國盛證券:嗶哩嗶哩Q1增長迅猛,內容生態拉動用戶雙增量

2020Q1成為嗶哩嗶哩“超級增長季”。

嗶哩嗶哩2020Q1收入約23.2億元,同比增長69%。公司MAU同比增長70%至1.72億人,是2017Q3以來最高增速;DAU首次超過5000萬。受益於流量增長、變現效率和付費轉化提升,公司本季廣告收入逆勢增長90%;遊戲、增值服務、電商收入分別增長32%、172%和64%。運營效率改善帶來公司毛利率增至23%;擴張期渠道推廣和品牌活動投入加大帶來公司銷售費用率增加,虧損同比有所加大。

要在抖音快手等巨頭擁擠的短視頻賽道佔得壹席之地,B站已經很難低調發展。要爭奪更多用戶氪金和品牌預算,B站需要積極爭奪優質內容創作者,打造正向循環的“UP主-內容-用戶”生態,加強內容影響力和社交粘性。

加速繁榮內容生態,造就破圈動能。

首先,PUGV內容生態的正向循環是本季度公司的重要亮點。公司加大對UP主變現的扶持;本季公司月度活躍UP主數量增加146%至180萬,月度上傳視頻數增加138%至490萬,擁有1萬以上粉絲的UP主數量增長82%。其次,OGV內容的豐富也提升了用戶的付費轉化。再次,各類企業品宣活動和社會熱點內容策劃等大大提升了B站的平臺影響力。

用戶流量增長加速,堪為“後浪”本浪。

用戶增長是 B站當前首要目標。公司通過內容破圈、渠道推廣、活動營銷等方式積極獲取用戶,壹季度MAU同比增長70%至1.72億,接近全年1.8億目標;DAU首次站上5000萬。

同時,本季B站用戶日均時長達歷史新高87分鐘,彈幕評論等互動次數同比增長260%;B站的社交粘性進壹步增強。

內容升級影響力擴大,變現效率提升。

基於優質內容供給的增加、平臺影響力的擴大、變現形式的創新,公司對商業化效率的追求越來越明確。《公主連結Re:Dive》扛過後FGO時代的遊戲大旗;根據伽馬數據監測,上線首月流水預估超5億元。OGV和直播內容的豐富有望繼續推動增值服務收入快速增長。廣告方面,當前更多品牌通過B站進行宣發營銷、或通過UP主商單和彈幕廣告等創新形式進行種草帶貨。我們認為,通過提升平臺影響力、探索廣告形式、改進算法等,B站廣告變現效率將進壹步提升。

目標價43美元,重申“買入”評級。

預計公司2020-2022年收入達106/149 /191億元,遊戲/增值/廣告/電商收入CAGR約24%/63%/55%/41%。同時看好嗶哩嗶哩作為快速擴張的主流泛娛樂平臺所能創造的內容價值和變現效率。基於分部估值法給予嗶哩嗶哩43美元目標價,重申“買入”評級。

風險提示:用戶流量增長不及預期,變現效率提升不及預期。

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